热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 仿真交易 客户端 概要： 当前钢铁行业正处于低供给、低市场需求、低库存和低成本这样一个较难维持平衡的状态，其中任一条件的转变皆不会使价格预期再次发生转变。 当前全国钢厂高炉生产能力利用率和电炉生产能力利用率早已正处于历史高位，下降空间受限。哪怕是钢企盈利保持目前较好的状态，产量也会有相当大的扩展空间。
产量对钢价拖垮受限，若行政介入生产有效地，甚至不会提振钢价运营在更高的区间。 上半年钢铁市场需求未不受疫情过于大影响，终端消费正处于较高水平。6月建材每周成交量皆在20万吨以上，超历史同期。
从几个主要下游来看，上半年工业生产不振，出口衰退，钢材消费主要靠房地产和基础设施，下半年基础设施和制造业市场需求未来将会超强预期。 下半年钢材库存去化压力早已比上半年大幅度增大，预计对价格影响弱化。 今年上半年炼钢原料铁矿石和焦炭都有较小涨幅。
原料的下跌除了得益于市场需求充沛之外，供给末端放宽也是主要因素。往后看，铁矿价格或无法保持高位，对钢价承托弱化。
下半年焦炭去生产能力、限产或超强预期，预计对成材价格有较强承托。 后市未来发展：下半年，黑色板块供给外侧去生产能力和限产等政策大概率再度加严，从供给和成本上均不会对对钢价构成承托。市场需求仍是影响价格最主要的因素。
下半年基建投资未来将会加快，制造业衰退减缓，皆受到影响钢价，预计钢价易涨难跌，下半年大概率走高。 一、行情总结 今年1月，钢材供需矛盾不引人注目，螺纹和热卷皆走势波动。
春节期间，新冠病毒较慢在国内蔓延，出于对疫情的忧虑，春节之后散户首日螺纹、热卷和铁矿皆跌停。当时国内早已开始实行严苛的隔绝和防控措施，部分减轻市场混乱情绪，且国内相继实施各项大力货币及财政政策，市场广泛预期市场需求是推迟而非消失，投机情绪转好，盘面开始声浪。
3月中旬，疫情早已由国内蔓延到海外，混乱情绪加剧，并由此引起了美元流动性危机，全球风险资产多数暴跌，钢价追随走低。且当时国内发布的2月份数据经常出现断崖式暴跌，现货市场钢材持续垒库，乐观情绪减轻，螺纹钢主力合约一路跌3103元/吨，热卷跌2933元/吨。
3月底，现货市场渐渐完全恢复，库存大幅度去化，现货成交价开始活跃，大位地产和强劲基础设施的逻辑被市场拒绝接受。且宏观上国内三四月份经济大大修缮造就悲观情绪，钢价一路下跌。 累计6月19日，螺纹钢主力合约收于3，645.00元/吨，较年初涨2.1%；热轧卷板主力合约收于3，659.00元/吨，较年初涨1.8%。 图1 螺纹钢主力合约（元/吨） 数据来源：Wind、国都期货研究所 图2 螺纹钢主力合约成交量及持仓量（手） 数据来源：Wind、国都期货研究所 二、基本面分析 当前钢铁行业正处于低供给、低市场需求、低库存和低成本这样一个较难维持平衡的状态，其中任一条件的转变皆不会使价格预期再次发生转变。
（一）供给：注目后期否之后扩展 今年上半年虽然疫情影响相当严重，但钢铁产量仍保持快速增长。据统计局，前5月粗钢总计生产41175.10万吨，同比减1.9%，自年初以来产量增长速度大大减缓。前5月钢材总计生产48819.10万吨，同比减1.2%，增长速度由负安乐乡。 今年上半年钢厂吨钢毛利仍然在200元/吨上下波动，盈利平稳。
且货币政策更为严格，现货企业信贷压力受限，钢厂有充足动力不断扩大生产。 图3 粗钢当月产量（万吨） 数据来源：Wind、国都期货研究所 图4 粗钢总计产量同比（%） 数据来源：Wind、国都期货研究所 从高频数据看，6月全国高炉开工率超过70.03%，电炉开工率66.67%。
自6月以来，京津冀重新启动环保限产，钢厂动工虽还在高位，但比较增加。发改委公布关于作好2020年重点领域消弭不足生产能力工作的通报，之后深化钢铁行业供给外侧结构性改革。近期，山西、山东、河北等多地也实施输掉蓝天保卫战措施，提及钢铁行业超低废气和出有生产能力等计划，6、7月钢铁产量扩展或有限。 即使不考虑到行政介入，当前全国钢厂高炉生产能力利用率超过86.84%，电炉生产能力利用率超过64.93%，早已正处于历史高位，下降空间受限。
哪怕是钢企盈利保持目前较好的状态，产量也会有相当大的扩展空间。 产量对钢价拖垮受限，若行政介入生产有效地，甚至不会提振钢价运营在更高的区间。 图5 全国高炉开工率（%） 数据来源：Wind、国都期货研究所 图6 全国电炉开工率（%） 数据来源：Wind、国都期货研究所 （二）市场需求：基础设施和制造业快速增长未来将会加快 上半年钢铁市场需求未不受疫情过于大影响，终端消费正处于较高水平。
6月建材每周成交量皆在20万吨以上，超历史同期。从几个主要下游来看，上半年工业生产不振，出口衰退，钢材消费主要靠房地产和基础设施，下半年市场需求承托或发生变化。 上半年房地产是钢铁下游当中展现出最差的领域：2月以来，商品房价格环比持续走高，5月一、二、三线城市住宅价格环比分别减0.30%、0.21%和0.18%。
5月商品房销售面积总计同比-12.3%，但当月销售同比9.7%，已由负安乐乡，超强去年同期。房地产贷款利率倒数6个月下降，目前全国首套房平均值贷款利率5.28%，二套房平均值贷款利率5.60%。房贷利率上升指出国内房地产行业监管在逐步放开。
此外，5月购买土地面积总计4752.05万平方千米，总计同比-8.1%，负值持续收窄。5月土地成交价款总计同比7.1%，倒数两月于是以快速增长。土地市场活跃一方面指出房企看多后市，不愿增大投资，另一方面也指出政府在放开土地市场。
5月房地产融资规模6万亿，总计同比-6.1%，但单月融资约10%，由负安乐乡。 上半年不管是房地产融资还是土地市场、还包括销售末端购房利率，国内都是比较支持的态度。今年全球范围内经济预期都较为劣，为托底经济，国内房地产政策会过于苛刻。
但在“房住不炒”的总方针之下，楼市火热的概率也并不大。若内需没能恶化，预计房地产保持严格政策恒定，持续承托钢材市场需求。
即使下半年经济修缮至较高水平，地产市场监管加严也空间受限。预计下半年房地产并会对钢材市场需求有拖垮，但仍须要仔细观察政策否转变。
图7 百城住宅价格指数：环比（%） 数据来源：Wind、国都期货研究所 图8 房地产贷款利率（%） 数据来源：Wind、国都期货研究所 图9 本年购买土地面积：总计同比（%） 数据来源：Wind、国都期货研究所 图10 房地产开发资金来源：总计同比（%） 数据来源：Wind、国都期货研究所 下半年基建投资未来将会加快。前5月基建投资总计同比-3.31%，虽仍高于去年，但较年初降幅大幅度收窄。今年挖掘机销量大幅提高，5月销量当月同比快速增长68%，其中国内销量同比快速增长76.3%，建筑业业务活动预计大幅度下行。
三四五月份建筑业PMI持续低于50，5月堪称超过60.8。建筑业前景预期悲观，正处于扩展区间。
今年政府工作报告明确提出要不断扩大投资，地方专项债券规划3.75万亿元，较去年减少1.6万亿元，且拒绝第三批1万亿元专项债券在5月底前发售完。6月，财政部明确提出发售1万亿尤其国债。其中7000亿元用作作为基础设施项目的资本金。
此外，今年财政赤字也不会减少，预计规模最少超强3万亿元。融资做到为后期基建投资发力打下基础。
下半年基建投资未来将会公里/小时，沦为提振钢价的最重要力量。 图11 基础设施建设投资：总计同比（%） 数据来源：Wind、国都期货研究所 图12 国内挖掘机销量：当月同比（%） 数据来源：Wind、国都期货研究所 上半年国内制造业声浪偏弱。累计5月，制造业固定资产投资总计同比-14.8%，修缮不及预期。3月国内PMI在经济重新启动之后大幅度声浪到52。
4、5月PMI虽保持50以上，却较3月小幅回升，前景并没过于悲观。5月PPI当月同比-3.7%，沿袭回升。虽然年后国内实施多项政策增进消费，为中小企业减负，效果却还并不显著。
6月，央行行长易刚明确提出期望今年全年新增贷款20万亿元，社融规模追加超强30万亿元，下半年维稳经济力度减。 上半年虽然工业衰退并不悲观，汽车产业链却大幅度恶化。
据统计局，5月汽车销售当月同比快速增长3.5%，已超强去年同期。乘联会表明5月乘用车经销分别袭港10.9%和1.8%的快速增长，较年初大幅度修缮。5月发电量当月快速增长4.3%，已超过去年水平，当前工业企业存货增长速度也开始上升，库存渐渐去化。
在政策受到影响以及国内经济渐渐放开管控之下，下半年预计制造业之后声浪，不过今年政府工作报告未设增长速度预期，年底否能完全恢复至去年水平还有待仔细观察。 上半年钢价的主要承托在基础设施和地产，若下半年制造业声浪加快，或对钢价构成受到影响。
图13 制造业固定资产投资已完成额总计同比（%） 数据来源：Wind、国都期货研究所 图14 官方制造业PMI 数据来源：Wind、国都期货研究所 图15 PPI当月同比（%） 数据来源：Wind、国都期货研究所 图16 乘联会汽车经销当月同比（%） 数据来源：Wind、国都期货研究所 （三）库存：压力增大 上半年，钢材现货价格追随期货价格走强，但是基差大大收窄，目前螺纹钢主力合约基差已大于50元/吨，现货市场对高价成交价较为慎重。6月全国螺纹钢均价3796元/吨，热轧板卷均价3853元/吨，中板均价4193元/吨，，冷轧板卷均价4120元/吨。 累计6月19日，螺纹、线材、热轧、冷轧和中板这五个主要品种全国钢厂库存591.73万吨，正处于合理区间。
而社会库存虽然经历了一个季度的去化，却还在1423.43万吨的高位，较去年同期高达25%。明确到各品种，螺纹钢社会库存755.52万吨，较去年同期高达37%；线材社会库存198.53万吨，较去年同期高达50%。
比起建材，因板材冬储及季节性并不显著，库存压力较小。热轧社会库存248.61万吨，较去年高达12%；冷轧社会库存121.12万吨，较去年同期高达1%；中板社会库存98.41万吨，较去年同期较少8%。下半年库存去化压力早已比上半年大幅度增大，预计对价格影响弱化。
图17 螺纹钢期现价格（元/吨） 数据来源：Wind、国都期货研究所 图18 五大钢材品种社会库存（万吨） 数据来源：Wind、国都期货研究所 （四）成本：原料基本面分化 今年上半年炼钢原料铁矿石和焦炭都有较小涨幅。现货市场铁矿石普式指数涨100美元/吨以上；二级冶金焦到厂价1900元/吨，自4月以来倒数5轮提价。 原料的下跌除了得益于市场需求充沛之外，供给末端放宽也是主要因素。上半年铁矿石进口矿发货增加，港口库存持续下降，国内精粉短缺。
焦炭市场，5月下旬山东“以煤定焦”，部分温企严格执行30%-50%限产，供给削减，价格上涨。 往后看，海外铁矿石上半年增加的发货量未来将会在下半年发给，供给减少，铁矿价格或无法保持高位，对钢价承托弱化。6月发改委和能源局等皆公开发表文件回应要深化供给侧改革，下半年去生产能力、限产或超强预期，焦炭价格大概率走高，预计对成材有较强承托。
图19 62%铁矿石普式价格指数（美元/吨） 数据来源：Wind、国都期货研究所 图20 唐山二级冶金焦到厂价（元/吨） 数据来源：Wind、国都期货研究所 整体来看，下半年，供给外侧去生产能力和限产等政策大概率再度加严，特别是在是焦炭方面，从供给和成本上对钢价构成承托。库存压力恶化，对钢价影响增大。最主要的因素还是市场需求，下半年基建投资未来将会加快，制造业衰退减缓，皆受到影响钢价。
预计下半年钢价大概率走高。 三、后市未来发展 下半年，黑色板块供给外侧去生产能力和限产等政策大概率再度加严，从供给和成本上均不会对对钢价构成承托。
市场需求仍是影响价格最主要的因素。下半年基建投资未来将会加快，制造业衰退减缓，皆受到影响钢价，预计钢价易涨难跌，下半年大概率走高。
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